聯準會降息成定局？從「防通膨」 轉向「保就業」！

隨著聯準會9 月16 日至17 日貨幣政策會議臨近，市場對降息的預期正逐步清晰。先前困擾聯準會數月的“滯脹風險”，在近期就業市場疲軟數據與通膨壓力緩解的雙重作用下逐漸消散，官員內部圍繞政策方向的爭議有望落幕。從機構預測到聯準會自身態度，一場「謹慎寬鬆」 的政策調整已箭在弦上，而就業市場的多重警示信號與通脹的溫和表現，正共同塑造著此次降息的節奏與幅度。

一、數據支撐：就業市場疲軟加劇，通膨壓力溫和緩解

近期密集發布的經濟數據，為聯準會降息提供了核心依據—— 就業市場的降溫速度超出預期，而通膨壓力的傳導則弱於擔憂，兩者共同打破了此前「滯脹」 的擔憂閉環。

（一）就業市場：從“表面平穩” 到“全面疲軟”

關鍵指標承壓： 8 月失業率上升至4.3%，6 月職缺流失，2025 年前一年新增職缺較初報少近100 萬人。

結構問題凸顯：產業招募範圍收窄，黑人失業率自2025 年2 月飆升（與白人分化），職缺年減超7%（較2023 年降27.1%）。

真實疲軟被掩蓋：剔除2024 年底招募激增，2024 年4 月- 2025 年8 月月均新增僅約4 萬，失業率低位源自勞動供給（移民限制）而非需求。

（二）通膨表現：關稅傳導溫和，核心指標可控制

儘管8 月CPI 漲幅超上月，但通膨壓力可控。 8 月核心CPI 環比漲0.35%，而聯準會更關注的核心PCE 環比預計僅漲0.18%，顯示通膨漲幅低於預期，這與鮑威爾觀點相符。儘管市場預計2025 年底通膨率或超美聯儲2% 目標1 個百分點以上，但政策制定者已認可“關稅通膨無持續性”，政策重心逐漸轉向就業保護。

機構預測：從分歧到共識，摩根士丹利領銜預期上調

面對經濟數據的變化，市場機構對聯準會降息路徑的預測迅速調整，儘管在降息幅度上仍有分歧，但「漸進寬鬆」 成為共識。

前聯準會官員萊因哈特： 9 月降25 基點是“政策校準”，非寬鬆週期開啟，無需持續降息。

文藝復興宏觀杜塔：建議降50 基點，預計FOMC 實際或降25 基點並強化就業支持。

摩根士丹利：從“9 月按兵不動” 轉為“四次25 基點降息”，2025 年1 月追加降息以讓利率回歸中性。

三、聯準會態度：從“滯脹擔憂” 到“政策校準”，謹慎平衡內外壓力

聯準會內部的政策基調也在今年夏季完成轉變，從年初的“防通膨” 到如今的“保就業”，但“謹慎” 始終是核心原則，同時需應對外部政治壓力。

（一）內部基調轉變：結束滯脹爭議，聚焦就業保護

2025 年7 月，聯準會內部態度轉變，兩位理事以就業風險主張降息，打破利率維持共識，回歸政策平衡。政策層面，原計畫2025 年兩次25 基點降息，因川普關稅政策曾有7 位官員反對，現關稅未引發持續通膨，降息共識更易達成。

（二）外部壓力因應：川普幹預下的“市場校準”

聯準會政策決策受白宮施壓，川普既要求降息，又試圖影響其獨立性。下週發布的經濟預期將作為“市場校準工具”，透過明確通膨、失業率、利率路徑預測，穩定市場對其政策獨立性的信心，降低政治幹預引發的市場波動風險。

四、總結展望：9 月降息成定局，路徑依賴數據

聯準會9 月降息成定局，25 基點「政策校準」 可能性最高，後續寬鬆節奏由經濟數據主導：短期降息為應對就業疲軟、明確“關稅通脹一次性”，標誌政策重心從「防通膨」 轉「保就業」；中期可參考摩根士丹利「四次降息+ 暫停+利率以平衡通膨與就業；風險上，失業率超4.5% 或加速降息，通膨超預期則可能暫停寬鬆。

市場已提前定價降息：8 月CPI 後美國2 年期國債收益率觸2025 年第三低、標普500 創年內第24 次歷史新高；下週FOMC 會議核心看點除降息幅度外，更在於經濟預期中「就業支撐」 的承諾力度，這將決定未來數月市場風險偏好走向。