聯準會三連降息啟幕全球政策分化，歐日博弈下的市場連結新格局

2025年12月11日，聯準會連續第三次按下降息“啟動鍵”，將基準利率下調25個基點至3.50%-3.75%。這「寬鬆錨」的敲定，並未引發全球央行的同步跟風，反而與歐洲央行的「按兵不動」、日本央行的「升息倒數計時」形成尖銳對沖。三大主要經濟體貨幣政策的分化並非孤立事件，而是在全球資本流動、匯率博弈、通膨傳導的連動框架下，相互影響、相互牽制的必然結果，共同勾勒出2026年全球金融市場的核心博弈圖景。

聯準會降息核心邏輯是應對經濟「溫和擴張但風險隱現」：就業放緩、失業率回升與高通膨形成平衡，故採取「漸進寬鬆」。配套推出300億美元國庫券購買、降準備金利率至3.65%以保障政策傳導，點陣圖維持2026年降息25基點的預測，明確「不大水漫灌」的寬鬆邊界，也約束了歐日央行政策選擇。 9-3的投票分歧（1人主張降50基點，2人反對），凸顯央行在通膨粘性、復甦不均下「兼顧本土風險與跨境外溢」的困境。作為全球流動性錨，聯準會寬鬆削弱美元利差優勢，資金轉向高收益資產，這正是歐洲央行堅守利率、日本央行醞釀升息的關鍵外部誘因。

歐洲拒隨寬鬆，日本借勢升息

歐洲央行未跟隨聯準會降息，核心源自於基本面差異：第三季GDP上修印證經濟風險可控，通膨中期趨近2%目標，無須降息刺激。更深層邏輯是避免利差收窄引發資本外流、削弱歐元穩定性。為此，歐央行管委西姆庫斯轉向「無需降息」、施納貝爾默許升息預期，透過釋放偏鷹訊號維持利差吸引力。雖內部有分歧（維勒魯瓦否認短期升息），但「不降息」已成共識，形成「以靜制動」對沖聯準會外溢、穩定通膨的策略。

聯準會寬鬆為日本央行升息創造窗口期：先前日圓因日美利差倒掛貶值超10%，而聯準會降息削弱美元利差優勢，疊加日本核心通膨趨近2%、經濟頂住關稅衝擊，日央行迎來政策正常化契機。市場對12月19日日央行升息預期達91%，預計利率從0.5%上升至0.75%（30年新高）。升息指向兩大目標：縮小日美利差以遏制日圓貶值、緩解進口通膨；平抑飆升的國債殖利率（10年期逼近2%，長端創歷史新高），防止債市失控。此外，日本750億美元新債發行本帶來供給壓力，聯準會購債提升全球安全資產需求，為日債發行提供流動性緩衝，間接降低升息阻力。

政策連結的核心傳導：資本流動與資產定價重構

三大央行的政策分化並非孤立，而是透過資本流動、匯率連動、通膨傳導形成閉環影響，深刻改變全球資產定價邏輯：

匯率市場：利差博弈主導貨幣強弱分化。

聯準會降息壓低美元吸引力，日圓成為最大受益者－日本央行升息預期與聯準會寬鬆形成「利差收斂」預期，推動日圓兌美元自上週持續走強；歐元則因歐央行「不降息」立場獲得支撐，雖受內部政策分歧影響震盪，但整體抗跌性顯著增強。這種貨幣分化並非單向，而是相互牽制：日圓走強可能倒逼歐央行維持偏鷹立場，避免歐元相對貶值；美元若過度走弱，又可能引發聯準會對通膨反彈的擔憂，限制後續降息空間。

債券市場：全球利差格局重新校準。

聯準會購買短期國庫券的操作直接壓低美債短期收益率，而2026年溫和降息預期限制長期收益率上行；日本國債收益率因加息預期持續攀升，但聯準會寬鬆帶來的全球流動性充裕，部分吸收了日本新增債券供給的壓力；歐元區國債殖利率則受「不降息」預期支撐，維持相對高位。三者共同作用下，全球債券市場形成「美債中樞下行、日債波動加大、歐債高點震盪」的新格局，利差套利空間重建引發跨國資本重新配置。

風險資產：流動性寬鬆與政策確定性雙重支撐。

聯準會寬鬆為全球風險資產提供流動性底色，而歐日央行的政策明確性（歐央行不降息、日央行大概率升息）降低了市場不確定性，推動資金向兼具收益性與安全性的資產集中。先前因供需矛盾凸顯的白銀等貴金屬，在聯準會降息壓低實際利率的背景下，疊加全球資本尋求避險與增值的需求，上漲動能進一步強化；股市則呈現結構性機會，美元貶值利好新興市場股市，而歐日股市則受益於本土政策穩定與經濟基本面改善。

分化延續下的博弈與協同的未來

2026年三大央行政策路徑已明確：聯準會維持“漸進寬鬆”，通膨粘性或衰退風險將影響降息幅度；歐洲央行堅守利率穩定，加息傾向取決於通脹與經濟數據邊際變化；日本央行升息落地後將進入觀察期，後續調整錨定日元、國債收益率及通脹平衡。需要明確的是，政策分化非“零和博弈”，而是全球經濟依賴下的“動態協同”：聯準會需關注歐日政策對美元及資本流動的影響，歐日則需規避過度分化引發的市場波動。對投資人而言，掌握三大邏輯即可平衡風險與收益：聯準會寬鬆的流動性紅利、政策分化主導的貨幣利差機會、資本再配置下的資產結構性行情。

整體而言，聯準會三連降息不僅是美國本土的政策調整，更是全球貨幣政策分化的「導火線」。歐日央行的差異化回應，本質是在全球經濟多極化背景下，各國根據自身基本面所做的理性選擇。這種「核心寬鬆+邊緣對沖」的格局將持續主導2026年全球金融市場，而政策連結中的傳導效應與博弈空間，正是未來市場機會與風險的核心來源。