AI熱潮下的股市遊戲：樂觀與質疑交織的投資迷局

從英偉達遭遇拋售、甲骨文因AI支出激增股價暴跌，到OpenAI相關公司市場情緒惡化，近期AI領域的一系列波動，讓投資人對這項顛覆性技術的態度陷入分裂。展望2026年，核心爭論愈發清晰：是在潛在泡沫破裂前收縮AI敞口，還是逆勢加碼搶佔技術紅利？這場博弈的走向，不僅關乎科技巨頭的命運，更將深刻影響全球股市的未來。

樂觀與擔憂的正面碰撞

選擇權交易員用行動表達了對AI類股的堅定信心。衍生性商品市場數據顯示，「七巨頭」科技股的買權未平倉合約相對看跌選擇權的比例，已接近2023年3月以來的峰值，顯示交易員正積極佈局價格上漲。這種樂觀情緒並非空穴來風——AI技術的突破性進展推動「七巨頭」指數今年上漲25%，英偉達更是成為首家市值突破5萬億美元的公司，這些科技巨頭貢獻了全年股市漲幅的核心部分。

樂觀派的信心亦有基本面支撐。彭博社研究的39位全球投資經理人中，多數認可「七巨頭」估值由基本面支撐，認為其標誌著新工業週期開啟。同時，聯準會降息預期緩解了市場焦慮，科技股相對大盤的預期波動率已從年內高點8%腰斬至4%；Miller Tabak策略師Matt Maley還指出，年底機構配置需求或進一步助推科技股。但質疑聲浪同樣強烈，Callodine Capital執行長Jim Morrow稱市場已進入「見真章」階段，核心矛盾在於AI產業「高投入、不確定產出」。例如OpenAI計畫未來數年支出1.4兆美元，2030年前才有望產生現金流；甲骨文為建AI資料中心大舉融資後，因業務不及預期股價較峰值跌超40%，信用風險升至2009年以來高點。

高投入、緩慢成長與估價理性的三重現實

AI產業的「燒錢模式」正在重塑科技巨頭的財務結構。預計Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta未來12個月的資本支出將超4,000億美元，其中絕大部分流向資料中心建置。儘管AI為雲端運算、廣告業務帶來了收入成長，但與巨額投入相比仍顯杯水車薪。 Bloomberg Intelligence數據顯示，包括蘋果、英偉達、特斯拉在內的“七巨頭”，2026年盈利增長預計僅為18%，這是四年來的最慢水平，僅略高於標普500指數均值。

資料中心的大規模擴張也引發了折舊費用激增的隱憂。 2023年第四季，Alphabet、微軟和Meta的折舊成本合計約100億美元，到2024年9月季度已升至近220億美元，預計2025年同期將突破300億美元。這種成本壓力直接衝擊股東回報——扣除回購和股利後，Meta和微軟2026年自由現金流可能轉為負值，Alphabet也僅能勉強盈虧平衡。 Jonestrading首席市場策略師Michael O'Rourke警告：“一旦成長預期停滯或減速，市場就會意識到這裡存在嚴重問題。”

值得注意的是，儘管爭議不斷，當前AI相關股票的估值並未出現網路泡沫時期的極端情況。以科技股為主的納斯達克100指數目前本益比為預期利潤的26倍，而網路泡沫最高峰時這一數字曾超過80倍。貝萊德全球首席投資長Tony DeSpirito指出：「這不是網路泡沫的翻版，『七巨頭』中AI相關個股的估值並無明顯非理性繁榮。」具體來看，帕蘭提爾、Snowflake等公司市盈率分別高達180倍和140倍，屬於高估值陣營；但英偉達、Alphabet和微軟的平均市場低於其市場價格。

資本、政策與策略轉型的三重考驗

資本的持續性是AI產業的生命線。 OpenAI雖已從軟銀等投資者籌集400億美元，且獲得英偉達高達1000億美元的投資承諾，但這種循環融資模式引發市場擔憂。 Rational Dynamic Brands Fund投資組合經理Eric Clark警示：「萬億級資金集中在少數AI主題個股中，一旦出現短期問題或估值失衡，資金可能集體撤離。」對於甲骨文等依賴債務融資的公司而言，壓力更為突出——債券持有人需要按期獲得現金支付，遠不及股票投資者對更多財務的容忍度，這使得這類財務約束計劃的擴張計劃。

聯準會的政策動向成為影響市場情緒的重要外在因素。期貨市場定價顯示，聯準會降息的可能性已達88%，投資人密切關注鮑威爾的記者會，試圖捕捉未來利率政策的線索。降息預期不僅緩和了科技公司的融資壓力，也為股市提供了流動性支撐，成為樂觀派的重要底氣。但IUR Capital董事總經理Gareth Ryan則持相反觀點，他預測2026年前幾個月美股可能重新探底6,500點低位，認為當前的樂觀情緒難以抵禦基本面的潛在風險。

大型科技公司的策略轉型本身也充滿不確定性。長期以來，科技巨頭的核心價值在於以低成本實現快速收入成長，從而產生豐厚自由現金流。但AI計畫徹底顛覆了這個邏輯──公司紛紛加槓桿投入AI基建，希望未來能實現貨幣化。 O'Rourke直言：「如果繼續沿著這條道路走下去，估值倍數將會收縮；若未能達到預期目標，這場轉型將成為巨大的戰略錯誤。」 這種轉型帶來的不僅是財務結構的改變，更是市場對科技公司價值評估體系的重構。

博弈仍在持續，趨勢終將明朗

目前的AI股市正處於矛盾的十字路口：選擇權交易員的看漲押注與產業層面的支出壓力形成對沖，理性的估值水準與不確定的投資回報相互交織，聯準會的政策寬鬆預期與潛在的回調風險並存。標普500指數持續三年、規模達30兆美元的多頭市場，高度依賴AI相關科技巨頭的支撐，一旦這些公司成長失速，股指難免受到拖累。對投資人而言，這場博弈的關鍵不在於簡單的看漲或看跌，而在於穿透喧囂的市場情緒，精準評估不同AI企業的技術壁壘、獲利路徑與財務韌性。 2026年，隨著AI技術落地進程的推進和投資回報的逐步顯現，這場圍繞科技革命的投資迷局，終將迎來清晰的答案。